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　　巨化股份(600160) 公司发布2024年年报ღღ◈✿★，2024年公司实现营收244.62亿元ღღ◈✿★，同比+18.43%ღღ◈✿★；实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比+107.69%ღღ◈✿★；其中24Q4实现营收65.56亿元ღღ◈✿★，同比+41.21%ღღ◈✿★，环比+12.52%ღღ◈✿★；实现归母净利润7.02亿元ღღ◈✿★，同比+256.83%ღღ◈✿★，环比+65.81%ღღ◈✿★。公司发布2025年一季报ღღ◈✿★，25Q1实现营收58.00亿元ღღ◈✿★，同比+6.05%ღღ◈✿★，环比-11.52%ღღ◈✿★；实现归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比+160.64%ღღ◈✿★，环比+15.22%ღღ◈✿★。公司拟向全体股东每10股派发2.3元（含税）的现金分红ღღ◈✿★。看好制冷剂行业景气度提升ღღ◈✿★、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长ღღ◈✿★，维持买入评级ღღ◈✿★。 支撑评级的要点 公司归母净利润大幅增长ღღ◈✿★。2024年公司归母净利润同比显著增长ღღ◈✿★，毛利率为17.50%（同比+4.28pct）ღღ◈✿★，净利率为8.90%（同比+4.21pct）ღღ◈✿★，主要原因为公司主要产品第二ღღ◈✿★、三代氟制冷剂价格上涨ღღ◈✿★。2024年公司期间费用率为8.35%（同比-0.38pct）ღღ◈✿★，其中财务费用率0.17%（同比+0.28pct）ღღ◈✿★，主要系融资规模增加所致ღღ◈✿★。25Q1随着制冷剂行业景气度持续提升ღღ◈✿★，公司归母净利润同环比均实现增长ღღ◈✿★，毛利率为28.42%（同比+13.67pctღღ◈✿★，环比+9.41pct）ღღ◈✿★，净利率为15.49%（同比+9.45pctღღ◈✿★，环比+3.49pct）ღღ◈✿★。 2024年公司制冷剂及氟化工原料产品均价上行ღღ◈✿★，非制冷剂化工产品总体“供强需弱”ღღ◈✿★、均价下行ღღ◈✿★。根据公司2024年主要经营数据公告ღღ◈✿★，公司第二ღღ◈✿★、三代氟制冷剂在生产配额制下ღღ◈✿★，供需格局ღღ◈✿★、竞争格局ღღ◈✿★、竞争秩序优化ღღ◈✿★，下游需求改善ღღ◈✿★，产品价格合理性回归上行ღღ◈✿★，同比上涨32.69%ღღ◈✿★；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”ღღ◈✿★，竞争激烈ღღ◈✿★，产品价格延续下行趋势ღღ◈✿★，氟聚合物材料ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%ღღ◈✿★、14.14%ღღ◈✿★、14.27%ღღ◈✿★；原材料方面ღღ◈✿★，公司原材料市场局部价格坚挺ღღ◈✿★，萤石ღღ◈✿★、无水氟化氢ღღ◈✿★、甲醇ღღ◈✿★、苯ღღ◈✿★、硫磺ღღ◈✿★、液氯ღღ◈✿★、甘油ღღ◈✿★、丙酮ღღ◈✿★、环己酮等原材料均价同比上涨ღღ◈✿★，其他主要原材料均价同比下跌ღღ◈✿★。根据公司2024年年报ღღ◈✿★，2024年公司主要产品价格上涨增利13.80亿元ღღ◈✿★，其中氟制冷剂产品价格上涨增利20.78亿元ღღ◈✿★、氟化工原料产品价格上涨增利0.13亿元ღღ◈✿★。分产品来看ღღ◈✿★，2024年公司氟化工原料均价0.36万元/吨（同比+23.19%）ღღ◈✿★，制冷剂均价2.68万元/吨（同比+32.69%）ღღ◈✿★，含氟聚合物材料均价3.89万元/吨（同比-16.71%）ღღ◈✿★，含氟精细化学品均价5.50万元/吨（同比-43.80%）ღღ◈✿★，石化材料均价0.77万元/吨（同比+0.03%）ღღ◈✿★，食品包装材料均价1.10万元/吨（同比-14.14%）ღღ◈✿★，基础化工产品均价0.16万元/吨（同比-14.27%）ღღ◈✿★。 制冷剂行业景气度持续提升ღღ◈✿★，公司配额总量及份额领先ღღ◈✿★，氟化工产业布局有序推进ღღ◈✿★。根据百川盈孚ღღ◈✿★，截至6月19日ღღ◈✿★，R32价格为5.20万元/吨ღღ◈✿★，较年初+20.93%ღღ◈✿★；R125价格为4.55万元/吨ღღ◈✿★，较年初+8.33%ღღ◈✿★；R134a价格为4.85万元/吨ღღ◈✿★，较年初+14.12%ღღ◈✿★；R22价格为3.60万元/吨ღღ◈✿★，较年初+9.09%ღღ◈✿★。根据公司2024年年报ღღ◈✿★，2025年国家核定公司（含控股子公司）R22生产配额3.89万吨ღღ◈✿★，占全国26.10%ღღ◈✿★，其内用配额占全国31.28%ღღ◈✿★，为国内第一ღღ◈✿★；HFCs生产配额29.98万吨ღღ◈✿★，占全国同类品种合计份额的39.6%ღღ◈✿★。公司配额总量及份额领先ღღ◈✿★，主流品种齐全ღღ◈✿★，具有牢固的市场竞争地位ღღ◈✿★。除拥有领先的氟制冷剂生产配额外ღღ◈✿★，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先ღღ◈✿★，现运营两套主流HFOs生产装置ღღ◈✿★，产能约8000吨/年ღღ◈✿★，并计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨ღღ◈✿★。此外ღღ◈✿★，未来随着公司10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目ღღ◈✿★、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目ღღ◈✿★、1万吨/年FEP扩建项目ღღ◈✿★，以及甘肃巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一体化项目建成ღღ◈✿★，将逐步确立公司氟聚合物品种齐全ღღ◈✿★、规模领先的国内龙头地位ღღ◈✿★。在含氟精细化学品方面ღღ◈✿★，2024年公司完成飞源化工收购ღღ◈✿★，含氟精细化学品产能规模ღღ◈✿★、品种数量快速提升ღღ◈✿★。 估值 考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨ღღ◈✿★，调整盈利预测ღღ◈✿★，预计2025-2027年归母净利润分别为41.75/50.74/58.12亿元ღღ◈✿★，每股收益分别为1.55/1.88/2.15元ღღ◈✿★，对应PE分别为17.6/14.5/12.6倍ღღ◈✿★。看好制冷剂行业景气度提升ღღ◈✿★、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长ღღ◈✿★，维持买入评级ღღ◈✿★。 评级面临的主要风险 项目建设进度不及预期ღღ◈✿★；下游需求不及预期ღღ◈✿★；行业竞争加剧ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 投资要点 事件ღღ◈✿★：巨化股份发布2024年报和2025一季报ღღ◈✿★，2024年实现收入244.62亿元ღღ◈✿★，同比增长18.43%ღღ◈✿★；归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比增长107.69%ღღ◈✿★；扣非归母净利润19.03亿元ღღ◈✿★，同比增长131.40%ღღ◈✿★；毛利率17.50%ღღ◈✿★，同比提升4.28pct尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★。2025Q1实现收入58.00亿元ღღ◈✿★，同比增长6.05%尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★，环比增长-11.52%ღღ◈✿★；归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比增长160.64%ღღ◈✿★，环比增长15.22%ღღ◈✿★；扣非归母净利润7.89亿元ღღ◈✿★，同比增长173.94%ღღ◈✿★，环比增长9.71%ღღ◈✿★；毛利率28.42%ღღ◈✿★，同比提升13.67pctღღ◈✿★，环比提升9.42pctღღ◈✿★。 制冷剂量价齐升ღღ◈✿★，业绩显著增长ღღ◈✿★。公司2024年业绩增长ღღ◈✿★，主要系主营产品外销量ღღ◈✿★、价格齐升ღღ◈✿★，业务收入ღღ◈✿★、产品毛利率上升ღღ◈✿★。公司主要产品结构性分化突出ღღ◈✿★，第二ღღ◈✿★、三代氟制冷剂在生产配额制下ღღ◈✿★，供需格局ღღ◈✿★、竞争格局ღღ◈✿★、竞争秩序优化ღღ◈✿★，下游需求改善等ღღ◈✿★，产品价格合理性回归上行ღღ◈✿★，涨幅较大ღღ◈✿★；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”ღღ◈✿★，竞争激烈ღღ◈✿★，价格下行ღღ◈✿★。随着制冷剂产品价格回升ღღ◈✿★，公司制冷剂业务在业务结构ღღ◈✿★、盈利结构中占比大幅提升尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★，制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响ღღ◈✿★。公司充分发挥制冷剂市场竞争地位优势ღღ◈✿★、产业链一体化集约经营优势ღღ◈✿★，优化市场结构ღღ◈✿★、产出结构ღღ◈✿★，保持主要产品产销量ღღ◈✿★、营业收入稳定增长ღღ◈✿★，抓住了制冷剂产品市场机遇ღღ◈✿★。2024年公司氟化工原料ღღ◈✿★、制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工品等分别实现收入12.34ღღ◈✿★、94.47ღღ◈✿★、18.39ღღ◈✿★、2.78ღღ◈✿★、9.26ღღ◈✿★、40.28ღღ◈✿★、27.72亿元ღღ◈✿★，分别同比增长17.54%ღღ◈✿★、62.69%ღღ◈✿★、-10.92%ღღ◈✿★、99.48%ღღ◈✿★、-15.52%ღღ◈✿★、45.74%ღღ◈✿★、-3.97%ღღ◈✿★；外销量分别为34.71ღღ◈✿★、35.30ღღ◈✿★、4.73ღღ◈✿★、0.51ღღ◈✿★、8.40ღღ◈✿★、52.21ღღ◈✿★、178.52万吨ღღ◈✿★，分别同比增长-4.59%ღღ◈✿★、22.61%ღღ◈✿★、6.96%ღღ◈✿★、254.95%ღღ◈✿★、-1.62%ღღ◈✿★、45.70%ღღ◈✿★、12.03%ღღ◈✿★；均价(不含税)分别为3555.76ღღ◈✿★、26764.50ღღ◈✿★、38912.71ღღ◈✿★、55042.42ღღ◈✿★、11020.32ღღ◈✿★、7713.75ღღ◈✿★、1552.86元/吨ღღ◈✿★，分别同比增长23.19%ღღ◈✿★、32.69%ღღ◈✿★、-16.71%ღღ◈✿★、-43.80%ღღ◈✿★、-14.14%ღღ◈✿★、0.03%ღღ◈✿★、-14.27%ღღ◈✿★。2025年一季度ღღ◈✿★，核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨ღღ◈✿★。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减ღღ◈✿★，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制ღღ◈✿★、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛ღღ◈✿★，供需格局进一步优化ღღ◈✿★，产品价格保持持续上涨趋势ღღ◈✿★，导致产品平均价格较上年同期大幅上涨ღღ◈✿★。公司克服生产经营季节性ღღ◈✿★、产品市场结构性等影响因素ღღ◈✿★，实现主要生产装置稳定生产ღღ◈✿★、产量提升ღღ◈✿★。2025Q1公司氟化工原料ღღ◈✿★、制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工品等分别实现收入3.26ღღ◈✿★、26.18ღღ◈✿★、4.20ღღ◈✿★、0.72ღღ◈✿★、1.71ღღ◈✿★、9.56ღღ◈✿★、7.09亿元ღღ◈✿★，分别同比增长26.90%ღღ◈✿★、64.63%ღღ◈✿★、2.94%ღღ◈✿★、-2.40%ღღ◈✿★、-19.55%ღღ◈✿★、6.99%ღღ◈✿★、7.31%ღღ◈✿★；外销量分别为8.69ღღ◈✿★、6.98ღღ◈✿★、1.10ღღ◈✿★、0.11ღღ◈✿★、1.57ღღ◈✿★、13.02ღღ◈✿★、43.95万吨ღღ◈✿★，分别同比增长11.07%ღღ◈✿★、4.14%ღღ◈✿★、9.88%ღღ◈✿★、-6.67%ღღ◈✿★、-15.69%ღღ◈✿★、17.97%ღღ◈✿★、-10.13%ღღ◈✿★；均价(不含税)分别为3750.28ღღ◈✿★、37503.74ღღ◈✿★、38290.80ღღ◈✿★、66247.99ღღ◈✿★、10875.59ღღ◈✿★、7343.59ღღ◈✿★、1613.36元/吨ღღ◈✿★，分别同比增长14.25%ღღ◈✿★、58.08%ღღ◈✿★、-6.31%ღღ◈✿★、4.57%ღღ◈✿★、-4.58%ღღ◈✿★、-9.31%ღღ◈✿★、19.40%ღღ◈✿★。 供需双作用ღღ◈✿★，制冷剂景气有望持续ღღ◈✿★。政策对制冷剂实现供给强约束ღღ◈✿★，三代制冷剂自2024年开启配额管理实现供给控制ღღ◈✿★，同时2024年12月16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额ღღ◈✿★。2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨ღღ◈✿★，较2024年增加4.34万吨ღღ◈✿★，但因2024年年中有进行调整和增发ღღ◈✿★，与2024年末相比实际增加0.86万吨ღღ◈✿★，因此增量有限ღღ◈✿★。2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨ღღ◈✿★，较2024年减少4.96万吨ღღ◈✿★，内用生产配额为8.60万吨ღღ◈✿★，较2024年减少4.21万吨ღღ◈✿★。其中R22生产配额为14.91万吨ღღ◈✿★，内用生产配额8.09万吨ღღ◈✿★，较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨ღღ◈✿★。下游需求端空调方面ღღ◈✿★，据产业在线数据信息ღღ◈✿★，虽出口蓄力不足ღღ◈✿★，但随着国内旺季市场临近ღღ◈✿★，内销开始掌控大盘主动权强势发力ღღ◈✿★，空调2025年5ღღ◈✿★、6ღღ◈✿★、7月排产较去年实绩分别增长9.9%ღღ◈✿★、14.1%ღღ◈✿★、14.3%ღღ◈✿★，其中内销同比分别增长15.4%ღღ◈✿★、28.8%ღღ◈✿★、36.7%ღღ◈✿★。供需双作用下ღღ◈✿★，制冷剂景气有望持续ღღ◈✿★。据百川数据ღღ◈✿★，截止2025年5月7日ღღ◈✿★，R22ღღ◈✿★、R32ღღ◈✿★、R125ღღ◈✿★、R134a价格分别为36000ღღ◈✿★、49000ღღ◈✿★、45000ღღ◈✿★、47500元/吨ღღ◈✿★，相比年初分别上涨9.09%ღღ◈✿★、13.95%ღღ◈✿★、7.14%ღღ◈✿★、11.76%ღღ◈✿★，相比去年同期分别上涨38.46%ღღ◈✿★、48.48%ღღ◈✿★、0.00%ღღ◈✿★、48.44%ღღ◈✿★。 氟化工龙头优势突出ღღ◈✿★。2024年公司完成飞源化工股权收购交割ღღ◈✿★，合并其年产8万吨HFCs产能及其配套混配包装ღღ◈✿★、12万吨氟化氢ღღ◈✿★、30万吨硫酸ღღ◈✿★、10万吨甘油精制ღღ◈✿★、10万吨环氧氯丙烷等产能ღღ◈✿★，并增加R113aღღ◈✿★、三氟乙酸ღღ◈✿★、氟化氢铵ღღ◈✿★、三氟乙酰氯ღღ◈✿★、三氟乙醇ღღ◈✿★、硫酰氯等精细化学品产品ღღ◈✿★，明显提升了氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重ღღ◈✿★。公司氟化工龙头地位优势突出ღღ◈✿★、商业模式独特ღღ◈✿★，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额ღღ◈✿★，奠定公司市场主动地位ღღ◈✿★。公司核心产品第二ღღ◈✿★、三代氟制冷剂（HCFCsღღ◈✿★、HFCs）按照国家核定的生产配额ღღ◈✿★、国家相关配额管理规定组织生产销售ღღ◈✿★。2025年ღღ◈✿★，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.89万吨ღღ◈✿★，占全国26.10%ღღ◈✿★，其内用配额占全国31.28%ღღ◈✿★，为国内第一ღღ◈✿★；HFCs生产配额29.98万吨ღღ◈✿★，占全国同类品种合计份额39.6%ღღ◈✿★。配额总量绝对领先ღღ◈✿★、主流品种齐全且份额占比领先ღღ◈✿★，牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位ღღ◈✿★。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵ღღ◈✿★，为客户提供完善的解决方案ღღ◈✿★，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品ღღ◈✿★，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列ღღ◈✿★、全氟聚醚JHT系列）ღღ◈✿★、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的生产企业ღღ◈✿★。除拥有绝对领先的氟制冷剂生产配额外ღღ◈✿★，第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置ღღ◈✿★，产能约8000吨/年ღღ◈✿★；计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨）ღღ◈✿★。制冷剂行业景气持续向上ღღ◈✿★，巨化股份受益显著ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：制冷剂强供给约束ღღ◈✿★，集中度高格局好ღღ◈✿★，景气有望持续ღღ◈✿★，产品价格持续上涨ღღ◈✿★，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期ღღ◈✿★，高附加值产品不断拓展提高公司盈利能力带来持续成长ღღ◈✿★。基于产品价格变动ღღ◈✿★，我们调整盈利预测ღღ◈✿★，预计公司2025-2027年收入分别为295.22(原288.57)/322.38(原317.98)/355.75亿元ღღ◈✿★，分别同比增长20.7%/9.2%/10.4%ღღ◈✿★，归母净利润分别为40.69(原36.10)/50.76(原46.93)/61.90亿元ღღ◈✿★，分别同比增长107.6%/24.8%/21.9%ღღ◈✿★，对应PE分别为18.4x/14.7x/12.1xღღ◈✿★；维持“增持”评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：价格上涨不及预期ღღ◈✿★；四代制冷剂替代速度超预期ღღ◈✿★；下游需求不及预期ღღ◈✿★；贸易政策风险ღღ◈✿★；原材料大幅波动ღღ◈✿★；项目建设不及预期ღღ◈✿★；安全环保风险ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 投资要点 事件ღღ◈✿★：巨化股份发布2024年年报及2025年一季报ღღ◈✿★，公司2024年实现营业收入244.62亿元同比增长18.43%ღღ◈✿★，实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比增长107.69%ღღ◈✿★；2025Q1实现营业收入58.00亿元ღღ◈✿★，同比增长6.05%ღღ◈✿★，实现归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比增长160.64%ღღ◈✿★。二三代制冷剂配额的实施ღღ◈✿★，推动制冷剂供需格局和竞争格局的优化ღღ◈✿★，叠加下游行业需求的改善ღღ◈✿★，制冷剂产品价格回归合理区间ღღ◈✿★，推动公司营业收入和归母净利率快速提升ღღ◈✿★。 制冷剂景气持续上行ღღ◈✿★，制冷剂价格大幅提升ღღ◈✿★，公司作为全球制冷剂龙头有望受益ღღ◈✿★：产品价格端ღღ◈✿★，2024年ღღ◈✿★，公司制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物材料ღღ◈✿★、氟化工原料ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工产品均价分别同比变动32.69%ღღ◈✿★、-16.71%ღღ◈✿★、23.19%ღღ◈✿★、-43.80%-14.14%ღღ◈✿★、0.03%ღღ◈✿★、-14.27%ღღ◈✿★。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★，2024年12月生态环境部发布2025年配额核发情况公示ღღ◈✿★，制冷剂配额持续趋紧ღღ◈✿★，公司占据三代制冷剂配额龙头位置ღღ◈✿★。制冷剂价格方面ღღ◈✿★，根据百川盈孚数据ღღ◈✿★，截至2025年3月31日ღღ◈✿★，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为36000/47000/46500/45000元/吨ღღ◈✿★，较2024年1月2日分别上涨84.62%/172.46%/66.07%/62.16%ღღ◈✿★，公司盈利有望大幅提升ღღ◈✿★。 下游空调排产同比增长ღღ◈✿★，支撑制冷剂需求ღღ◈✿★：根据产业在线万台ღღ◈✿★，较去年同期生产实绩增长9.9%ღღ◈✿★，预计6月ღღ◈✿★、7月分别同比提升14.1%和14.3%制冷剂需求有望持续上行ღღ◈✿★。 强链延链补链ღღ◈✿★，促进产业优化升级ღღ◈✿★：2024年公司完成固定资产投资24.67亿元好神途ღღ◈✿★，在建工程125项（年内开工36项）ღღ◈✿★；包括4kt/a TFEღღ◈✿★、10kt/aFEP扩建项目ღღ◈✿★、环氧氯丙烷装置技改ღღ◈✿★、有机醇优化提升改造等52个项目建成投用ღღ◈✿★，公司进一步巩固产业链优势ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司是氟化工行业龙头ღღ◈✿★，规模及产业链一体化优势明显ღღ◈✿★。受益于三代制冷剂配额政策的实施以及下游需求的提升ღღ◈✿★，制冷剂供需关系趋紧ღღ◈✿★，行业景气有望长期维持ღღ◈✿★。我们上调公司盈利预测ღღ◈✿★，2025-2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元）ღღ◈✿★，新增2027年归母净利润预计为64.66亿元ღღ◈✿★，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元ღღ◈✿★，对应PE为17.20X/13.07X/11.26Xღღ◈✿★，维持买入评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：制冷剂配额政策变化的风险ღღ◈✿★；贸易冲突及关税政策变化的风险ღღ◈✿★；原材料价格变化的风险ღღ◈✿★；需求不及预期的风险ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 投资摘要 事件概述 近日ღღ◈✿★，公司发布2024年年报及2025年一季报ღღ◈✿★。2024年ღღ◈✿★，公司实现营业收入244.62亿元ღღ◈✿★，同比+18.43%ღღ◈✿★；实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比+107.69%ღღ◈✿★；扣非归母净利润19.03亿元ღღ◈✿★，同比+131.40%ღღ◈✿★。2025Q1ღღ◈✿★，公司实现营业收入58.00亿元ღღ◈✿★，同比+6.05%ღღ◈✿★；实现归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比+160.64%ღღ◈✿★；扣非归母净利润7.89亿元ღღ◈✿★，同比+173.94%ღღ◈✿★。 制冷剂持续景气ღღ◈✿★，配额领先巩固竞争优势ღღ◈✿★。2024年ღღ◈✿★，在二ღღ◈✿★、三代制冷剂生产配额制下ღღ◈✿★，制冷剂价格上涨ღღ◈✿★，驱动公司业绩大幅增长ღღ◈✿★。公司2024年实现致冷剂外销35.30万吨ღღ◈✿★，同比+22.61%ღღ◈✿★；均价26764.50元/吨（不含税）ღღ◈✿★，同比+32.69%ღღ◈✿★；实现营业收入94.47亿元ღღ◈✿★，同比+62.69%ღღ◈✿★。2025Q1ღღ◈✿★，制冷剂行业延续景气ღღ◈✿★，公司实现致冷剂外销6.98万吨好神途ღღ◈✿★，同比+4.14%ღღ◈✿★；均价37503.74元/吨（不含税）ღღ◈✿★，同比+58.08%ღღ◈✿★；实现营业收入26.18亿元ღღ◈✿★，同比+64.63%ღღ◈✿★。公司制冷剂配额占比较高ღღ◈✿★，据生态环境部ღღ◈✿★，2025年ღღ◈✿★，国家核发给公司（含控股子公司）HCFCs生产配额3.89万吨ღღ◈✿★，占全国26.10%ღღ◈✿★；HFCs生产配额29.98万吨ღღ◈✿★，占全国39.60%ღღ◈✿★。我们认为ღღ◈✿★，制冷剂行业在配额制和下游需求增长的推动下ღღ◈✿★，已进入景气周期ღღ◈✿★，2025年制冷剂价格仍在上涨ღღ◈✿★，公司作为行业龙头ღღ◈✿★，盈利能力将持续提升ღღ◈✿★。 投资建议 三代制冷剂配额方案正式落地ღღ◈✿★，行业景气开启上行通道ღღ◈✿★；高端含氟新材料需求旺盛ღღ◈✿★，公司多种高附加值产品即将放量ღღ◈✿★，未来盈利能力有望进一步提升ღღ◈✿★。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为291.35/324.65/350.15亿元ღღ◈✿★，增速分别为19.1%/11.4%/7.9%ღღ◈✿★；归母净利润分别为48.84/56.70/61.80亿元ღღ◈✿★，增速分别为149.2%/16.1%/9.0%ღღ◈✿★。维持“买入”评级ღღ◈✿★。 风险提示 制冷剂行业政策发生变化ღღ◈✿★；下游需求不及预期ღღ◈✿★；原材料价格大幅波动ღღ◈✿★；在建项目进展不及预期ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 业绩概述ღღ◈✿★：公司2024年实现营业收入244.62亿元（+18.43%）ღღ◈✿★，归母净利润19.60亿元（+107.69%）ღღ◈✿★，扣非归母净利润19.03亿元（+131.40%）ღღ◈✿★，基本EPS为0.73元ღღ◈✿★。2025Q1公司实现营业收入58.00亿元（同比+6.05%ღღ◈✿★，环比-11.52%）ღღ◈✿★、归母净利润8.09亿元（同比+160.64%ღღ◈✿★，环比+15.22%）ღღ◈✿★，实现扣非净利润7.89亿元（同比+173.94%ღღ◈✿★，环比+9.7%）ღღ◈✿★； 制冷剂景气度持续攀升ღღ◈✿★，非氟业务探底ღღ◈✿★：2024年ღღ◈✿★，三代氟制冷剂正式进入配额管控期ღღ◈✿★，供需格局发生根本性逆转ღღ◈✿★，2025Q1行业景气度进一步提升ღღ◈✿★。巨化股份继续提高市场集中度和内部集约管理能力ღღ◈✿★，对外形成绝对竞争优势ღღ◈✿★，引领行业价格体系ღღ◈✿★；2024年非氟制冷剂业务同步于行业ღღ◈✿★，“供强需弱”ღღ◈✿★，氟聚合物ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、基础化工产品价格同比持续下跌ღღ◈✿★，行业整体承压ღღ◈✿★； 24年制冷剂业务表现突出ღღ◈✿★，25年延续景气ღღ◈✿★：2024年制冷剂业务实现收入94.47亿元（+62.69%）ღღ◈✿★，2025Q1营业收入26.18亿元（+64.63%）我们判断其收入增长较快的主要是由于量价齐升ღღ◈✿★，2024年制冷剂销量35.30万吨（+22.61%）ღღ◈✿★，均价2.68万/吨（+32.69%）ღღ◈✿★，2025Q1外销量6.98万吨（+4.14%）ღღ◈✿★，均价3.75万元/吨（+58.08%）ღღ◈✿★。与此同时ღღ◈✿★，主要原材料除萤石微涨外ღღ◈✿★，价格基本保持稳中有降ღღ◈✿★。制冷剂供需格局的逆转带来了盈利能力的大幅提升ღღ◈✿★，冲抵了部分非氟制冷剂业务毛利率的下降ღღ◈✿★，2024年的综合毛利率17.5%（+5.8pcts）ღღ◈✿★，2025Q1毛利率28.42%（环比+9.4pcts）ღღ◈✿★，体现出制冷剂较强的盈利能力ღღ◈✿★； 部分非氟制冷剂业务贡献增量ღღ◈✿★：2024年石化材料实现营业收入40.28亿元（+45.74%）ღღ◈✿★，石化材料外销量52.21万吨（+45.70%）ღღ◈✿★，毛利润2.92亿元（+124%）ღღ◈✿★，主要系报告期内公司85.7kt/a的有机醇产能投产以及并购飞源化工10万吨环氧氯丙烷产能所致ღღ◈✿★，而含氟精细化学品实现收入2.78亿元（+99.48%）ღღ◈✿★，销量5054吨（+254.95%）ღღ◈✿★，均价5.5万元/吨（-43.80%）ღღ◈✿★，毛利润0.48亿元（+391%）ღღ◈✿★，主要系报告期内公司并购飞源化工导致销量大幅提升ღღ◈✿★，但均价大幅下跌ღღ◈✿★。目前公司5000吨巨芯冷却液产能已建成一期1000吨ღღ◈✿★，报告期内运行良好ღღ◈✿★。 财务数据ღღ◈✿★：2024年公司货币现金变动较大ღღ◈✿★，主要系公司加强现金管理ღღ◈✿★，资金回笼增加所致ღღ◈✿★；商誉变动较大ღღ◈✿★，主要系公司并购飞源化工所致ღღ◈✿★。2025Q1来看ღღ◈✿★，应收账款增加较多ღღ◈✿★，我们推测系公司长协订单增加较多所致ღღ◈✿★；在建工程增加较多ღღ◈✿★，主要系公司积极布局非氟制冷剂业务所致ღღ◈✿★； 逆势抄底氟氯新材料ღღ◈✿★：近年来ღღ◈✿★，氟聚合物等板块持续低迷ღღ◈✿★，景气度较差ღღ◈✿★，公司逆势布局氟氯新材料业务ღღ◈✿★，拟与巨化集团共同增资控股甘肃巨化ღღ◈✿★，并实施高性能氟氯新材料一体化项目ღღ◈✿★，增资完成后ღღ◈✿★，公司持股比例将达到70%ღღ◈✿★，纳入公司合并报表范围ღღ◈✿★。甘肃巨化拟使用增资款建设年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf）ღღ◈✿★、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）ღღ◈✿★、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱ღღ◈✿★、年产46万吨一氯甲烷ღღ◈✿★、年产42万吨甲烷氯化物ღღ◈✿★、年产40万吨氯化钙ღღ◈✿★、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等配套装置ღღ◈✿★，充分利用当地政策ღღ◈✿★、能源和资源优势ღღ◈✿★，逆周期建设氟化工产能ღღ◈✿★，为公司跻身全球一流氟化工企业ღღ◈✿★、打造世界一流化工新材料供应商的战略目标抢夺先机ღღ◈✿★； 长协价奠定二季度基础ღღ◈✿★：根据氟务在线元/吨）ღღ◈✿★，我们认为长协价的大幅上涨是产业链上下游对制冷剂景气度共识趋于一致的结果ღღ◈✿★。截止4月28日好神途ღღ◈✿★，制冷剂R32最新报价为4.7~4.8万元/吨ღღ◈✿★，随着夏季高温天气驱动ღღ◈✿★，制冷剂消费进入旺季ღღ◈✿★，空调排产同比高速增长ღღ◈✿★，当下低库存叠加头部企业挺价决心和制冷剂产业链惜售情绪之下ღღ◈✿★，二季度制冷剂或将掀起新一轮涨价潮ღღ◈✿★； 投资建议ღღ◈✿★：制冷剂具有价值量低但不可替代的特点ღღ◈✿★，2025年是制冷剂业绩兑现的黄金期ღღ◈✿★，随着配额制深入人心ღღ◈✿★，产业链上下游逐步接受制冷剂价格ღღ◈✿★。公司作为行业内头部的制冷剂企业ღღ◈✿★，具有较强的议价能力和产业号召力ღღ◈✿★，因此将充分享受制冷剂上涨带来的时代红利ღღ◈✿★。我们预计公司2025-2027年实现营业收入304.76亿元ღღ◈✿★、346.56亿元ღღ◈✿★、396.61亿元ღღ◈✿★，同比增长24.58%ღღ◈✿★、13.72%ღღ◈✿★、14.44%ღღ◈✿★，实现归母净利润50.22亿元ღღ◈✿★、65.77亿元ღღ◈✿★、77.89亿元ღღ◈✿★，同比增长156.31%ღღ◈✿★、30.96%ღღ◈✿★、18.43%ღღ◈✿★，对应PE为14Xღღ◈✿★、10Xღღ◈✿★、9Xღღ◈✿★，维持“买入”评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：制冷剂价格不及预期尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★、政策变动风险ღღ◈✿★、下游客户价格接受风险等

　　巨化股份(600160) 事件 巨化股份发布2024年度业绩报告ღღ◈✿★：2024全年实现营业总收入244.62亿元ღღ◈✿★，同比+18.43%ღღ◈✿★；实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比+107.69%ღღ◈✿★。其中2024Q4单季度实现营业收入65.56亿元ღღ◈✿★，同比+41.21%ღღ◈✿★、环比+12.52%ღღ◈✿★，实现归母净利润7.02亿元ღღ◈✿★，同比+256.83%ღღ◈✿★、环比+65.81%ღღ◈✿★。 投资要点 主要产品产销量增长ღღ◈✿★，驱动业绩稳健提升 2024年公司营业收入增长主因为合并报表范围扩大ღღ◈✿★，产量ღღ◈✿★、价格实现增长ღღ◈✿★。从营收结构来看ღღ◈✿★，制冷剂ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工产品三大主业贡献持续突出ღღ◈✿★，分产销情况来看ღღ◈✿★，制冷剂全年产量为59.14万吨ღღ◈✿★，同比增长+21.12%ღღ◈✿★，外销量为35.30万吨ღღ◈✿★，同比增长+22.61%ღღ◈✿★；石化材料产量为60.71万吨ღღ◈✿★，同比增长+36.14%ღღ◈✿★，外销量为52.21万吨ღღ◈✿★，同比增长+45.70%ღღ◈✿★；基础化工产品及其他产量为304.02万吨ღღ◈✿★，同比增长+12.90%ღღ◈✿★，外销量为178.52万吨ღღ◈✿★，同比增长+12.03%ღღ◈✿★。 销售费用率降低ღღ◈✿★，主因租赁费用减少 期间费用方面ღღ◈✿★，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.18/+0.06/+0.28/-0.54pctღღ◈✿★，其中2024年公司销售费用率下降主因租赁费用减少ღღ◈✿★；管理费用率上升主因合并飞源化工职工薪酬所致ღღ◈✿★；财务费用率上升主因融资规模增加ღღ◈✿★。 加快新项目投产ღღ◈✿★、塑造全球HFCs配额优势ღღ◈✿★，构筑制冷剂全球领先地位 公司充分发挥国内配额优势ღღ◈✿★，持续强化阿联酋基地的氟制冷剂经营管理ღღ◈✿★，加速新项目投产进程ღღ◈✿★，积极争取HFCs配额ღღ◈✿★，进一步提升市场份额ღღ◈✿★，构建未来核心竞争力ღღ◈✿★。2024年ღღ◈✿★，公司成功完成飞源化工股权收购交割ღღ◈✿★，整合其年产8万吨HFCs产能及配套的混配包装设施ღღ◈✿★，纳入12万吨氟化氢ღღ◈✿★、30万吨硫酸ღღ◈✿★、10万吨甘油精制及10万吨环氧氯丙烷等产能ღღ◈✿★，并新增R113aღღ◈✿★、三氟乙酸ღღ◈✿★、氟化氢铵ღღ◈✿★、三氟乙酰氯ღღ◈✿★、三氟乙醇好神途ღღ◈✿★、硫酰氯等精细化学品产品ღღ◈✿★，显著提升氟制冷剂及含氟精细化工品的业务比重ღღ◈✿★。 同时ღღ◈✿★，公司年产85.7千吨有机醇产能顺利投产ღღ◈✿★，推动有机醇系列产品国内市占有率稳步提升ღღ◈✿★。通过持续的技术改进ღღ◈✿★，公司有效降低产品消耗ღღ◈✿★，提升产品质量ღღ◈✿★，综合竞争力进一步增强ღღ◈✿★。 盈利预测 考虑到公司产能有望快速释放ღღ◈✿★，业绩增长预期较强ღღ◈✿★，我们上调公司盈利预测ღღ◈✿★，预测公司2025-2027年归母净利润分别为37.14ღღ◈✿★、49.19ღღ◈✿★、60.50亿元ღღ◈✿★，当前股价对应PE分别为18.5ღღ◈✿★、14.0好神途ღღ◈✿★、11.4倍ღღ◈✿★，维持“买入”投资评级ღღ◈✿★。 风险提示 下游需求波动风险ღღ◈✿★；产品价格下跌风险ღღ◈✿★；原材料价格上涨风险ღღ◈✿★；新建项目不及预期等风险好神途ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 投资要点ღღ◈✿★： 公司发布2025年一季报ღღ◈✿★，一季度实现营业收入58.00亿元ღღ◈✿★，同比+6.05%ღღ◈✿★；实现归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比+160.64%ღღ◈✿★；实现扣非归母净利润7.89亿元ღღ◈✿★，同比+173.94%ღღ◈✿★。 受益于制冷剂价格上行ღღ◈✿★，公司一季度利润同环比均实现快速增长ღღ◈✿★。公司一季度实现营收58.00亿元（YOY+6.05%,QOQ-11.53%）ღღ◈✿★，归母净利润8.09亿元（YOY+160.64%,QOQ+15.24%）ღღ◈✿★，扣非归母净利润7.89亿元（YOY+173.94%,QOQ+9.74%）ღღ◈✿★。公司一季度毛利率是28.42%（YOY+13.67pcts,QOQ+9.42pcts）ღღ◈✿★，净利率是15.49%（YOY+9.45pcts, QOQ+3.50pcts）ღღ◈✿★。公司一季度业绩同环比均明显提升ღღ◈✿★，主要是由于制冷剂产品价格上涨ღღ◈✿★。公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%ღღ◈✿★，氟制冷剂毛利亦大幅上升ღღ◈✿★。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨ღღ◈✿★，行业景气度不改ღღ◈✿★。二季度空调企业的制冷剂长协价格确定ღღ◈✿★，根据氟务在线元/吨ღღ◈✿★，相比一季度长协价格上涨6000元/吨ღღ◈✿★，上涨幅度为14.77%ღღ◈✿★，R410a承兑价格是47600元/吨ღღ◈✿★，相比一季度长协价格上涨6000元/吨ღღ◈✿★，上涨幅度为14.42%ღღ◈✿★。近日ღღ◈✿★，部分制冷剂品种价格继续上行ღღ◈✿★。根据百川盈孚的数据ღღ◈✿★，截至4月28日ღღ◈✿★，R22市场均价是3.6万元/吨ღღ◈✿★，相比上月持平ღღ◈✿★，相比年初+9.09%ღღ◈✿★，相比去年同期+46.96%ღღ◈✿★；R32市场均价是4.85万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+3.19%ღღ◈✿★，相比年初+12.79%ღღ◈✿★，相比去年同期+53.97%ღღ◈✿★；R410a市场均价是4.80万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+3.23%ღღ◈✿★，相比年初+14.29%ღღ◈✿★，相比去年同期+33.33%ღღ◈✿★；R134a市场均价是4.70万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+1.08%ღღ◈✿★，相比年初+10.59%ღღ◈✿★，相比去年同期+46.88%ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：2024年第三代制冷剂去库充分ღღ◈✿★，第二代制冷剂生产配额进一 步削减ღღ◈✿★，下游需求良好ღღ◈✿★，行业生态ღღ◈✿★、竞争秩序不断改善ღღ◈✿★，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移ღღ◈✿★，盈利水平及盈利比重有望进一步提升ღღ◈✿★。公司是制冷剂龙头企业ღღ◈✿★，预计公司2025年的基本每股收益是1.41元ღღ◈✿★，当前股价对应市盈率是18倍ღღ◈✿★，维持买入评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：配额政策调整风险ღღ◈✿★；原材料价格大幅波动风险ღღ◈✿★；汽车ღღ◈✿★、空调等下游需求波动风险ღღ◈✿★；部分制冷剂品种需求弱于预期风险ღღ◈✿★；贸易摩擦风险ღღ◈✿★；出口量不及预期风险ღღ◈✿★；行业供需格局恶化风险等ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 2025Q1利润同比+160.64%ღღ◈✿★，高增趋势或将延续ღღ◈✿★，维持“买入”评级 公司2025一季度实现营收58.00亿元ღღ◈✿★，同比+6.05%ღღ◈✿★；实现归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比+160.64%ღღ◈✿★；实现扣非归母净利润7.89亿元ღღ◈✿★，同比+173.94%ღღ◈✿★。业绩符合预期ღღ◈✿★，我们维持公司盈利预测ღღ◈✿★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28ღღ◈✿★、72.85ღღ◈✿★、85.35亿元ღღ◈✿★，EPS分别为1.90ღღ◈✿★、2.70ღღ◈✿★、3.16元ღღ◈✿★，当前股价对应PE为13.4ღღ◈✿★、9.4ღღ◈✿★、8.0倍ღღ◈✿★。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控ღღ◈✿★，行业景气持续向上ღღ◈✿★，主升行情徐徐展开ღღ◈✿★，维持“买入”评级ღღ◈✿★。 2025Q1制冷剂均价大幅上涨ღღ◈✿★，单边上涨趋势仍在延续 2025Q1公司氟化工原料ღღ◈✿★、制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物材料ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26ღღ◈✿★、26.18ღღ◈✿★、4.20ღღ◈✿★、0.72ღღ◈✿★、1.71ღღ◈✿★、9.56ღღ◈✿★、7.09亿元ღღ◈✿★，分别同比+26.90%ღღ◈✿★、+64.63%ღღ◈✿★、+2.94%ღღ◈✿★、-2.40%ღღ◈✿★、-19.55%ღღ◈✿★、+6.99%ღღ◈✿★、+7.31%ღღ◈✿★。其中ღღ◈✿★，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨ღღ◈✿★，同比+4.14%ღღ◈✿★；均价为37,504元/吨ღღ◈✿★，同比+58.08%（增长13,779元/吨）ღღ◈✿★，环比+27.76%（增长8,150元/吨）ღღ◈✿★。据隆众资讯ღღ◈✿★，4月25日ღღ◈✿★，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨ღღ◈✿★。其中ღღ◈✿★，R22内贸内贸报价3.7万元/吨（+500元/吨）ღღ◈✿★；R32内ღღ◈✿★、外贸报价均为5.05万元/吨（+2500元/吨）ღღ◈✿★；R134a内ღღ◈✿★、外贸报价4.8万元/吨（+2000元/吨）ღღ◈✿★；R410a内ღღ◈✿★、外贸报价均为4.8万元/吨（+1000元/吨）ღღ◈✿★。又据氟务在线资讯ღღ◈✿★，霍尼韦尔与iGas等企业近日宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整ღღ◈✿★，如霍尼韦尔将对R454B加收每磅4美元的费用（折算后约上涨6.4万人民币/吨）ღღ◈✿★，并对2月15日后订单额外征收42%的附加费ღღ◈✿★。全球制冷剂向上趋势愈加强烈ღღ◈✿★。 我国空调排产持续增长ღღ◈✿★，海外空调需求火热 据产业在线%ღღ◈✿★。其中内销5-7月排产较分别+15.4%ღღ◈✿★、+28.8%ღღ◈✿★、+36.7%ღღ◈✿★。又据制冷网公众号ღღ◈✿★，韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%ღღ◈✿★、+60%ღღ◈✿★；其中3月销量同比+61%ღღ◈✿★、+80%ღღ◈✿★。印度市场空调需求亦非常火热ღღ◈✿★，压缩机等供应紧张ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：安全生产风险ღღ◈✿★，政策变化风险ღღ◈✿★，终端消费不振等ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 事项ღღ◈✿★： 公司发布2025年一季报ღღ◈✿★，2025Q1实现营收58.00亿元ღღ◈✿★，同比增加6.05%ღღ◈✿★；归母净利润8.09亿元ღღ◈✿★，同比增加160.64%ღღ◈✿★；归母扣非净利润7.89亿元ღღ◈✿★，同比增加173.94%ღღ◈✿★。 平安观点ღღ◈✿★： 国补驱动内需消费ღღ◈✿★，公司氟制冷剂产品供需偏紧ღღ◈✿★、价格持续高涨ღღ◈✿★。 1）2025年一季度公司氟化工原料产量同增13.04%ღღ◈✿★，外销量同增11.07%ღღ◈✿★，月销售均价同增14.25%ღღ◈✿★，该业务营收同增26.90%ღღ◈✿★。2025Q1公司外购最上游萤石价格yoy+12.59%ღღ◈✿★、无水氟化氢价格yoy+14.31%ღღ◈✿★、四氯乙烷价格yoy-17.85%ღღ◈✿★、液氯价格yoy-24.46%ღღ◈✿★。 2）2025年一季度氟制冷剂产销量分别同增9.56%和4.14%ღღ◈✿★，月销售均价为3.75万元/吨ღღ◈✿★、同比增加58.08%（据百川盈孚ღღ◈✿★，25Q1主流三代制冷剂R32/R134a/R125市场均价分别为4.42万元/吨好神途ღღ◈✿★、4.46万元/吨ღღ◈✿★、4.35万元/吨ღღ◈✿★，分别同比增加97.9%ღღ◈✿★、44.5%ღღ◈✿★、16.3%）ღღ◈✿★，该业务实现营收26.18亿元ღღ◈✿★、同比高增64.63%ღღ◈✿★。2025年制冷剂继续实施配额制约束供应总量ღღ◈✿★，2025年公司获HCFC-22生产配额3.89万吨尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★、占全国的26.10%ღღ◈✿★，HFCs生产配额29.98万吨ღღ◈✿★、占全国总配额的39.6%（含淄博飞源8万吨HFCs）ღღ◈✿★；需求端ღღ◈✿★，下游空调ღღ◈✿★、汽车在国补驱动下内需增长强劲ღღ◈✿★，据奥维云网ღღ◈✿★，25Q1我国空调产销分别同比增加11.6%和11.9%ღღ◈✿★，据中汽协数据ღღ◈✿★，25Q1我国汽车产销分别同比增长14.5%和11.2%ღღ◈✿★，制冷剂供需格局向好ღღ◈✿★、市场价格持续高涨带动公司利润增幅显著ღღ◈✿★。 3）2025年一季度含氟聚合物产销量同增12.27%和9.88%ღღ◈✿★，月销售均价同降6.31%ღღ◈✿★，该业务实现营收4.2亿元ღღ◈✿★，同增2.94%ღღ◈✿★。 4）2025年一季度含氟精细化学品产销量同增37.62%和同降6.67%ღღ◈✿★，月销售均价同增4.57%ღღ◈✿★，营收yoy-2.40%ღღ◈✿★。在2024年合并淄博飞源后ღღ◈✿★，公司含氟精细化学品产销量大幅增加但价格被摊薄ღღ◈✿★，25Q1销量小幅下降ღღ◈✿★、价格低位反弹ღღ◈✿★，该业务整体收入水平维持稳定ღღ◈✿★。 2025Q1公司石化材料产销维持较为强劲的增长ღღ◈✿★，基础化工品售价明显回暖ღღ◈✿★，食品包装材料相对承压ღღ◈✿★。 1）2025Q1公司石化材料产销量分别同增14.87%和17.97%ღღ◈✿★，销售均价同比下降9.31%ღღ◈✿★，营收9.56亿元ღღ◈✿★，yoy+6.99%ღღ◈✿★；2）2025Q1食品包装材料产销量分别同比-7.38%和-15.69%ღღ◈✿★，销售均价同比-4.58%ღღ◈✿★，营收1.71亿元ღღ◈✿★、yoy-19.55%ღღ◈✿★；3）2025Q1基础化工品及其它产销量分别同增0.87%和同降10.13%ღღ◈✿★，售价同比+19.40%ღღ◈✿★，营收7.09亿元ღღ◈✿★，yoy+7.31%ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司层面ღღ◈✿★，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头ღღ◈✿★，2025年公司三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一ღღ◈✿★，同时在完成对淄博飞源的收购整合后ღღ◈✿★，氟化工龙头地位进一步加固ღღ◈✿★，在供应端以配额制约束的情况下ღღ◈✿★，更利于公司规模优势的发挥ღღ◈✿★；行业层面ღღ◈✿★：据生态环境部ღღ◈✿★，2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨ღღ◈✿★、同比减少4.99万吨ღღ◈✿★，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨ღღ◈✿★、同比增加4.63万吨ღღ◈✿★，各家配额已核发ღღ◈✿★，呈现高集中度特征ღღ◈✿★，制冷剂供需格局优化ღღ◈✿★，价格有望延续稳中探涨走势ღღ◈✿★。公司作为氟产品龙头供应商ღღ◈✿★，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长ღღ◈✿★。综上ღღ◈✿★，预计2025-2027年公司归母净利润为27.64亿元ღღ◈✿★、33.23亿元ღღ◈✿★、38.15亿元（较原值保持不变）ღღ◈✿★，对应2025年4月28日收盘价PE分别为24.8ღღ◈✿★、20.6ღღ◈✿★、17.9倍好神途ღღ◈✿★，制冷剂价格高位续涨ღღ◈✿★，公司业绩稳中向好ღღ◈✿★，维持“推荐”评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：1）供应过剩的压力ღღ◈✿★：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩ღღ◈✿★，后续配额管控正式实施ღღ◈✿★，若市场供应仍显宽松ღღ◈✿★，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击ღღ◈✿★。2）下游需求不及预期的风险ღღ◈✿★：终端空调ღღ◈✿★、冰箱ღღ◈✿★、汽车等需求若处持续疲软状态ღღ◈✿★，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响ღღ◈✿★。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险ღღ◈✿★：若上游核心原料萤石价格大幅波动ღღ◈✿★，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响ღღ◈✿★。4）制冷剂价格回落的风险ღღ◈✿★：若市场供需结构未如预期改善ღღ◈✿★，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落ღღ◈✿★，从而影响公司业绩ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 核心观点 公司2024年实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比增长107.69%ღღ◈✿★。2025年4月24日晚ღღ◈✿★，公司发布2024年度报告ღღ◈✿★。公告显示ღღ◈✿★，2024年公司实现营业收入244.62亿元ღღ◈✿★，同比增长18.43%ღღ◈✿★；实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比增长107.69%ღღ◈✿★；实现扣非后归母净利润19.03亿元ღღ◈✿★，同比增长131.23%ღღ◈✿★。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行ღღ◈✿★，带动主营业务收入ღღ◈✿★、产品毛利率上升有关ღღ◈✿★。 制冷剂步入长期景气周期ღღ◈✿★，公司制冷剂板块量价齐升ღღ◈✿★。公司2024年全年制冷剂销量达35.30万吨ღღ◈✿★，同比提升22.61%ღღ◈✿★；公司实现制冷剂销售均价逐季提升ღღ◈✿★，2024年全年均价为2.68万元ღღ◈✿★，同比提升32.69%ღღ◈✿★，其中2024年第四季度制冷剂均价为2.94万元ღღ◈✿★。随着制冷剂产品价格回升ღღ◈✿★，公司制冷剂业务在主营业务结构ღღ◈✿★、盈利结构中的占比大幅提升ღღ◈✿★，由2023年的收入占比36.73%提升至2024年的46.23%ღღ◈✿★，对公司盈利提升起到了正面影响ღღ◈✿★。进入2025年ღღ◈✿★，二代制冷剂配额同比大幅削减ღღ◈✿★，其中R22生产配额削减18%ღღ◈✿★，R142b生产配额削减64%ღღ◈✿★；三代制冷剂于2024年起实行配额制ღღ◈✿★，下游需求旺盛ღღ◈✿★，制冷剂进入长期景气周期ღღ◈✿★。预计公司制冷剂品种营业收入ღღ◈✿★、产品毛利率将持续提升ღღ◈✿★。 2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局ღღ◈✿★，2025年行业新增产能有限ღღ◈✿★，产品价格企稳ღღ◈✿★。含氟聚合物四大主要品种PTFEღღ◈✿★、PVDFღღ◈✿★、FEPღღ◈✿★、FKMღღ◈✿★，近两年供给端持续性增加ღღ◈✿★，需求增速不及供给增量ღღ◈✿★，而出现失衡状态ღღ◈✿★。在此影响下ღღ◈✿★，2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增ღღ◈✿★，但售价逐季下行ღღ◈✿★，对公司收入ღღ◈✿★、利润贡献有限ღღ◈✿★。2025年行业整体扩产周期进入尾声ღღ◈✿★，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升ღღ◈✿★，预计后续随着需求端逐渐起量ღღ◈✿★，行业供需格局有望持续优化ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：氟化工需求疲弱ღღ◈✿★；项目投产进度不及预期ღღ◈✿★；产品价格大幅下滑等ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司作为氟化工龙头ღღ◈✿★，产业链布局完善ღღ◈✿★、成本与配套优势显著ღღ◈✿★。制冷剂方面ღღ◈✿★，公司制冷剂配额居国内第一ღღ◈✿★，将直接受益制冷剂长期景气度提升ღღ◈✿★。含氟聚合物方面ღღ◈✿★，氟化工产品以其独特的性能ღღ◈✿★，应用领域和市场空间不断拓展ღღ◈✿★，年需求稳步增长ღღ◈✿★。从公司自身内生效益来看ღღ◈✿★，多年来ღღ◈✿★，公司持续加大氟氯先进化工材料发展ღღ◈✿★，高端化延伸产业链ღღ◈✿★，多化工子行业集约协同能力增强ღღ◈✿★，产业结构ღღ◈✿★、产品结构持续优化ღღ◈✿★，核心竞争能力ღღ◈✿★、竞争地位不断增强ღღ◈✿★。维持2025-2026年归母净利润41.14/48.23亿元的预测ღღ◈✿★，新增2027年51.70亿元的预测ღღ◈✿★；对应EPS为1.52/1.79/1.92元ღღ◈✿★，对应当前股价对应PE为16.2/13.8/12.9Xღღ◈✿★。维持“优于大市”评级ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 2024利润同比增长107.69%ღღ◈✿★，高增趋势或将延续ღღ◈✿★，维持“买入”评级 公司2024年实现营收244.62亿元ღღ◈✿★，同比+18.43%ღღ◈✿★；实现归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比+107.69%ღღ◈✿★；经营性现金流27.65亿元ღღ◈✿★，同比+25.88%ღღ◈✿★。其中Q4单季度实现归母净利润7.02亿元ღღ◈✿★，同比+256.83%ღღ◈✿★，环比+65.81%ღღ◈✿★。业绩符合预期ღღ◈✿★，我们维持公司2025ღღ◈✿★、2026年盈利预测ღღ◈✿★，并新增2027年盈利预测ღღ◈✿★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28ღღ◈✿★、72.85ღღ◈✿★、85.35亿元ღღ◈✿★，EPS分别为1.90ღღ◈✿★、2.70ღღ◈✿★、3.16元ღღ◈✿★，当前股价对应PE为13.0ღღ◈✿★、9.2ღღ◈✿★、7.8倍ღღ◈✿★。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控ღღ◈✿★，行业景气持续向上ღღ◈✿★，蓄势双击ღღ◈✿★，或迎主升ღღ◈✿★，维持“买入”评级ღღ◈✿★。 2024制冷剂量价齐升ღღ◈✿★，趋势仍在延续ღღ◈✿★，向上空间依然较大ღღ◈✿★，或有双击可能 2024年公司氟化工原料ღღ◈✿★、制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物材料ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34ღღ◈✿★、94.47ღღ◈✿★、18.39ღღ◈✿★、2.78ღღ◈✿★、9.26ღღ◈✿★、40.28ღღ◈✿★、27.72亿元ღღ◈✿★，分别同比+17.54%ღღ◈✿★、+62.69%ღღ◈✿★、-10.92%ღღ◈✿★、+99.48%ღღ◈✿★、-15.52%ღღ◈✿★、+45.74%ღღ◈✿★、-3.97%ღღ◈✿★。其中ღღ◈✿★，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨ღღ◈✿★，同比+22.61%ღღ◈✿★；均价为26,765元/吨（不含税）ღღ◈✿★，同比增加6,594元/吨ღღ◈✿★，增长幅度约为32.69%ღღ◈✿★。据公司公告内容ღღ◈✿★，HFCs制冷剂在2024年行业生态ღღ◈✿★、竞争秩序得到明显改善ღღ◈✿★，全球去库充分ღღ◈✿★，我国全球市场地位突出（按GWP计ღღ◈✿★，生产配额约占全球82%）ღღ◈✿★。虽然供需状况有所改善ღღ◈✿★，但部分品种距历史高位仍有较大差距ღღ◈✿★。并且尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★，基于氟制冷剂为下游和生活改善所必需ღღ◈✿★、消费成本低（如一般燃油乘用车加注R134a量约0.5公斤ღღ◈✿★，目前价值量约25元ღღ◈✿★，按5年消费计ღღ◈✿★，折一辆车R134a年消费成本为5元左右）等高性价比生活质量改善必需品属性ღღ◈✿★，预计2025年ღღ◈✿★，公司氟制冷剂产品实际均价仍将有较大幅度上移ღღ◈✿★，将驱动公司氟制冷剂业务盈利水平继续大幅提升ღღ◈✿★，公司盈利确定性明显增强ღღ◈✿★、周期性明显弱化ღღ◈✿★，在业绩提升的同时ღღ◈✿★，公司市场估值水平存在有效反映业务本质特征而改善的可能ღღ◈✿★。又据据隆众资讯4月21日数据ღღ◈✿★，华南制冷剂主流大厂R32ღღ◈✿★、R410aღღ◈✿★、R134a报价分别上调至5ღღ◈✿★、5ღღ◈✿★、4.8万元/吨（含税价）ღღ◈✿★，价格依然稳步上行ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：安全生产风险ღღ◈✿★，政策变化风险ღღ◈✿★，终端消费不振等ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 事项ღღ◈✿★： 公司发布2024年年报ღღ◈✿★，2024年实现营收244.62亿元ღღ◈✿★，同比增加18.43%ღღ◈✿★；归母净利润19.60亿元ღღ◈✿★，同比增加107.69%ღღ◈✿★；归母扣非净利润19.03亿元ღღ◈✿★，同比增加131.40%ღღ◈✿★。2024年利润分配预案ღღ◈✿★：每10股派发现金股利2.3元（含税）ღღ◈✿★。 平安观点ღღ◈✿★： 氟制冷剂供需结构改善ღღ◈✿★、价格持续上行ღღ◈✿★，带动公司业绩高增ღღ◈✿★。 1）2024年公司氟化工原料产量同增6.22%ღღ◈✿★，外销量同降4.59%ღღ◈✿★，月销售均价同增23.19%ღღ◈✿★，该业务总营收同增17.54%ღღ◈✿★，毛利率为8.86%ღღ◈✿★、同降15.43pctღღ◈✿★；24Q4氟化工原料产量yoy+9.97%ღღ◈✿★、外销量yoy-16.07%ღღ◈✿★，销售均价yoy+48.46%ღღ◈✿★，营收yoy+24.60%ღღ◈✿★。2024年公司外购最上游萤石价格yoy+10.66%ღღ◈✿★、无水氟化氢价格yoy+5.99%ღღ◈✿★、液氯价格yoy+50.88%ღღ◈✿★。2025年公司获HCFC-22生产配额3.89万吨ღღ◈✿★、占全国的26.10%ღღ◈✿★，HFCs生产配额29.98万吨ღღ◈✿★、占全国总配额的39.6%（含淄博飞源8万吨HFCs）ღღ◈✿★。 2）2024年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%ღღ◈✿★，月销售均价同比增加32.69%ღღ◈✿★，该业务实现营收94.47亿元ღღ◈✿★、同比高增62.69%ღღ◈✿★，毛利率为29.07%ღღ◈✿★、同增15.94pctღღ◈✿★；24Q4制冷剂产量yoy+19.09%ღღ◈✿★、外销量yoy+59.75%ღღ◈✿★，销售均价yoy+36.24%ღღ◈✿★，营收31.28亿元ღღ◈✿★、yoy+117.64%ღღ◈✿★。2024年制冷剂开始实施配额制约束供应总量ღღ◈✿★，下游空调ღღ◈✿★、汽车等内需出口增势向好ღღ◈✿★，制冷剂供需格局改善ღღ◈✿★、价格高涨是公司利润高增主要动力ღღ◈✿★。3）2024年含氟聚合物产销量同增2.92%和6.96%ღღ◈✿★，月销售均价同降16.71%ღღ◈✿★，该业务营收同降10.92%ღღ◈✿★；24Q4含氟聚合物材料产量yoy-2.51%ღღ◈✿★、外销量yoy+32.90%ღღ◈✿★，销售均价yoy-8.48%ღღ◈✿★，营收5.34亿元ღღ◈✿★、yoy+21.63%ღღ◈✿★。4）2024年含氟精细化学品产销量同增148.99%和254.95%ღღ◈✿★，月销售均价同降43.80%ღღ◈✿★，营收yoy+99.48%ღღ◈✿★；24Q4含氟精细化学品产量yoy+151.58%ღღ◈✿★、外销量yoy+149.61%ღღ◈✿★，销售均价yoy-46.71%ღღ◈✿★，营收yoy+33.02%ღღ◈✿★。产销大幅增长ღღ◈✿★、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致ღღ◈✿★。2024年ღღ◈✿★，公司巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好ღღ◈✿★。 氟制冷剂行业ღღ◈✿★：供应受限ღღ◈✿★，需求向好ღღ◈✿★，制冷剂价格持续上涨ღღ◈✿★。2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制ღღ◈✿★，二代制冷剂配额继续受限ღღ◈✿★，供应确定性收紧ღღ◈✿★，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好ღღ◈✿★，且出口保持强劲增势ღღ◈✿★，提振制冷剂需求ღღ◈✿★，2024年全年制冷剂价格持续走高ღღ◈✿★，据百川盈孚数据ღღ◈✿★，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%ღღ◈✿★、R32售价上涨149.28%ღღ◈✿★、R134a售价上涨51.79%ღღ◈✿★。据奥维云网ღღ◈✿★，2024年中国家用空调全年生产19508万台ღღ◈✿★，同比增长19.5%ღღ◈✿★，总销量18977万台ღღ◈✿★，同比增长20.9%ღღ◈✿★，其中内销总量9652万台ღღ◈✿★，同比增长6.6%ღღ◈✿★，出口9326万台ღღ◈✿★，同比增长40.4%ღღ◈✿★。据中汽协发布数据显示ღღ◈✿★，2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆ღღ◈✿★，同比分别增长3.7%和4.5%ღღ◈✿★，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆ღღ◈✿★，同比分别增长34.4%和35.5%ღღ◈✿★。 2024年公司石化材料产销高增带动营收增长ღღ◈✿★、售价持稳ღღ◈✿★，食品包装材料和基础化工品售价同比有所下降ღღ◈✿★。 1）2024年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%ღღ◈✿★，销售均价同比小幅增加0.03%ღღ◈✿★，营收40.28亿元ღღ◈✿★，yoy+45.74%ღღ◈✿★；2）2024年食品包装材料产销量分别同比-8.08%和-1.62%ღღ◈✿★，销售均价同比-14.14%ღღ◈✿★，营收9.26亿元ღღ◈✿★、yoy-15.52%ღღ◈✿★；3）2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90%和12.03%ღღ◈✿★，售价同比-14.27%ღღ◈✿★，营收27.72亿元ღღ◈✿★，yoy-3.97%ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司层面ღღ◈✿★，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头ღღ◈✿★，2025年公司三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一ღღ◈✿★，同时在完成对淄博飞源的收购整合后ღღ◈✿★，氟化工龙头地位进一步加固ღღ◈✿★，在供应端以配额制约束的情况下ღღ◈✿★，更利于公司规模优势的发挥ღღ◈✿★；行业层面ღღ◈✿★：据生态环境部ღღ◈✿★，2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨ღღ◈✿★、同比减少4.99万吨ღღ◈✿★，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨ღღ◈✿★、同比增加4.63万吨ღღ◈✿★，各家配额已核发ღღ◈✿★，呈现高集中度特征ღღ◈✿★，制冷剂供需格局优化ღღ◈✿★，价格有望延续稳中探涨走势ღღ◈✿★。公司作为氟产品龙头供应商ღღ◈✿★，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长ღღ◈✿★。综上ღღ◈✿★，考虑到下游空调ღღ◈✿★、汽车等产业在国补驱动下内需增长强劲ღღ◈✿★，主流制冷剂品种供需偏紧ღღ◈✿★、价格高位续涨ღღ◈✿★，上调2025-2026年盈利预测ღღ◈✿★，并新增2027年盈利预测ღღ◈✿★，预计2025-2027年公司归母净利润为27.64亿元（原值24.63亿元）ღღ◈✿★、33.23亿元（原值29.11亿元）ღღ◈✿★、38.15亿元（新增）ღღ◈✿★，对应2025年4月24日收盘价PE分别为24.2ღღ◈✿★、20.1ღღ◈✿★、17.5倍ღღ◈✿★，制冷剂价格高位续涨ღღ◈✿★，公司业绩稳中向好ღღ◈✿★，维持“推荐”评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：1）供应过剩的压力ღღ◈✿★：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩ღღ◈✿★，后续配额管控正式实施ღღ◈✿★，若市场供应仍显宽松ღღ◈✿★，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击ღღ◈✿★。2）下游需求不及预期的风险ღღ◈✿★：终端空调ღღ◈✿★、冰箱ღღ◈✿★、汽车等需求若处持续疲软状态ღღ◈✿★，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响ღღ◈✿★。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险ღღ◈✿★：若上游核心原料萤石价格大幅波动ღღ◈✿★，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响ღღ◈✿★。4）制冷剂价格回落的风险ღღ◈✿★：若市场供需结构未如预期改善ღღ◈✿★，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落ღღ◈✿★，从而影响公司业绩ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 投资要点ღღ◈✿★： 公司发布2025年一季度业绩预告ღღ◈✿★，预计一季度归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元到8.4亿元ღღ◈✿★，同比增长145%到171%ღღ◈✿★；预计全年扣非归母净利润是7.4亿元到8.2亿元ღღ◈✿★，同比增长157%到185%ღღ◈✿★。 制冷剂价格继续上涨ღღ◈✿★，公司一季度利润大幅预增ღღ◈✿★。公司今年一季度业绩同比大幅预增ღღ◈✿★，主要是由于核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨ღღ◈✿★。受益于第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减ღღ◈✿★，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制ღღ◈✿★、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛ღღ◈✿★，制冷剂市场供需格局进一步优化ღღ◈✿★，产品价格保持持续上涨趋势ღღ◈✿★。公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%ღღ◈✿★，氟制冷剂毛利亦大幅上升ღღ◈✿★。然而ღღ◈✿★，非制冷剂产品总体竞争激烈ღღ◈✿★，产品价格同比下降或低位反弹ღღ◈✿★。公司主要原料中ღღ◈✿★，萤石ღღ◈✿★、无水氟化氢ღღ◈✿★、甲醇ღღ◈✿★、硫磺ღღ◈✿★、甘油等同比上涨ღღ◈✿★，且涨幅较大ღღ◈✿★；其他主要外购原材料采购价格下跌ღღ◈✿★。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨ღღ◈✿★，行业景气度不改ღღ◈✿★。近日ღღ◈✿★，二季度空调企业的制冷剂长协价格确定ღღ◈✿★，根据氟务在线元/吨ღღ◈✿★，相比一季度长协价格上涨6000元/吨ღღ◈✿★，上涨幅度为14.77%ღღ◈✿★，R410a承兑价格是47600元/吨ღღ◈✿★，相比一季度长协价格上涨6000元/吨ღღ◈✿★，上涨幅度为14.42%ღღ◈✿★。在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后ღღ◈✿★，行业推涨氛围较浓ღღ◈✿★，近日制冷剂价格继续上行ღღ◈✿★。根据百川盈孚的数据ღღ◈✿★，截至4月9日ღღ◈✿★，R22市场均价是3.6万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+1.41%ღღ◈✿★，相比年初+9.09%ღღ◈✿★，相比去年同期+56.52%ღღ◈✿★；R32市场均价是4.8万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+6.67%ღღ◈✿★，相比年初+11.63%ღღ◈✿★，相比去年同期+65.52%ღღ◈✿★；R410a市场均价是4.75万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+6.74%ღღ◈✿★，相比年初+13.1%ღღ◈✿★，相比去年同期+33.8%ღღ◈✿★；R134a市场均价是4.65万元/吨ღღ◈✿★，相比上月+3.33%ღღ◈✿★，相比年初+9.41%ღღ◈✿★，相比去年同期+45.31%ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司是制冷剂龙头企业ღღ◈✿★，预计公司2024年的基本每股收益是0.74元ღღ◈✿★，当前股价对应市盈率是32倍ღღ◈✿★，维持买入评级ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：配额政策调整风险ღღ◈✿★；原材料价格大幅波动风险ღღ◈✿★；汽车ღღ◈✿★、空调等下游需求波动风险ღღ◈✿★；部分制冷剂品种需求弱于预期风险ღღ◈✿★；贸易摩擦风险ღღ◈✿★；出口量不及预期风险ღღ◈✿★；行业供需格局恶化风险等ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 2025Q1业绩预计同比增长145%-171%ღღ◈✿★，向上行情延续ღღ◈✿★，维持“买入”评级公司2025Q1预计实现归母净利润7.6-8.4亿元ღღ◈✿★，同比增长145%-171%ღღ◈✿★；预计实现扣非归母净利润7.4-8.2亿元ღღ◈✿★，同比增长157%-185%ღღ◈✿★。公司业绩表现较佳ღღ◈✿★，我们维持公司盈利预测ღღ◈✿★，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64ღღ◈✿★、51.28ღღ◈✿★、72.85亿元ღღ◈✿★，EPS分别为0.73ღღ◈✿★、1.90ღღ◈✿★、2.70元ღღ◈✿★，当前股价对应PE为32.5ღღ◈✿★、12.4ღღ◈✿★、8.8倍ღღ◈✿★。我们看好制冷主升行情或已徐徐展开ღღ◈✿★，维持“买入”评级ღღ◈✿★。 2025Q1制冷剂均价大幅上涨ღღ◈✿★，单边上涨趋势仍在延续ღღ◈✿★，后市行情可期2025Q1公司氟化工原料ღღ◈✿★、制冷剂ღღ◈✿★、含氟聚合物材料ღღ◈✿★、含氟精细化学品ღღ◈✿★、食品包装材料尊龙凯时人生就是博官方网站ღღ◈✿★、石化材料ღღ◈✿★、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26ღღ◈✿★、26.18ღღ◈✿★、4.20ღღ◈✿★、0.72ღღ◈✿★、1.71ღღ◈✿★、9.56ღღ◈✿★、7.09亿元ღღ◈✿★，分别同比+26.90%ღღ◈✿★、+64.63%ღღ◈✿★、+2.94%ღღ◈✿★、-2.40%ღღ◈✿★、-19.55%ღღ◈✿★、+6.99%ღღ◈✿★、+7.31%ღღ◈✿★。其中ღღ◈✿★，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨ღღ◈✿★，同比+4.14%ღღ◈✿★；均价为37,504元/吨ღღ◈✿★，同比+58.08%（增长13,779元/吨）ღღ◈✿★，环比+27.76%（增长8,150元/吨）ღღ◈✿★。据氟务在线资讯ღღ◈✿★，国内制冷剂流通市场总体趋势性向好不改ღღ◈✿★，具体分品种来看ღღ◈✿★：R32内外需求双迸发流通市场价格再次上调ღღ◈✿★，当前企业报盘突破50,000万元/吨ღღ◈✿★，实际成交逐步落实ღღ◈✿★；R134a散水货源供应偏紧ღღ◈✿★，汽车冷媒小罐提价落地ღღ◈✿★，工厂直发价报46,000-46,500元/吨ღღ◈✿★；R22配额余量收紧支撑持货商挺价心态ღღ◈✿★，僵持于35500-36000元/吨ღღ◈✿★。当前制冷剂市场单边上涨ღღ◈✿★，定价权仍牢牢掌握在生产企业手中ღღ◈✿★，行业维持强控盘态势ღღ◈✿★，企业利润有望在年内逐步释放ღღ◈✿★。 控股股东增持公司股份彰显信心ღღ◈✿★，美国加征“对等关税”对公司影响有限公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资于4月8日增持公司股份219.2万股ღღ◈✿★，占公司已发行总股份的0.08%ღღ◈✿★。同时ღღ◈✿★，巨化投资将自本公告日起3个月内ღღ◈✿★，增持金额0.5-1亿元ღღ◈✿★。另外ღღ◈✿★，据公司互动平台信息ღღ◈✿★，本次中美加征“对等关税”ღღ◈✿★，不会改变氟制冷剂竞争格局ღღ◈✿★、供需格局和价格上行趋势ღღ◈✿★，亦不会改变本公司制冷剂出口按出厂价定价政策ღღ◈✿★。公司制冷剂产品不受本次中美“对等关税”影响ღღ◈✿★，其盈利增长的趋势目前预计不会改变ღღ◈✿★。 风险提示ღღ◈✿★：安全生产风险ღღ◈✿★，政策变化风险ღღ◈✿★，终端消费不振等ღღ◈✿★。

　　巨化股份(600160) 事项ღღ◈✿★： 公司公告ღღ◈✿★：2025年4月8日ღღ◈✿★，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》ღღ◈✿★、《2025年1-3月主要经营数据公告》及《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》ღღ◈✿★。根据公司公告ღღ◈✿★，经财务部门初步测算ღღ◈✿★，预计2025年一季度ღღ◈✿★，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元ღღ◈✿★，同比增长145%-171%ღღ◈✿★。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元ღღ◈✿★，比增长157%-185%其中ღღ◈✿★。此外ღღ◈✿★，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股ღღ◈✿★，占公司已发行总股份的0.08%ღღ◈✿★，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%ღღ◈✿★。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份ღღ◈✿★，增持金额为5000-10000万元（含本次）ღღ◈✿★。 国信化工观点ღღ◈✿★：1）制冷剂在供给受配额约束下ღღ◈✿★，处于长期景气周期ღღ◈✿★，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增ღღ◈✿★，公司利润率持续增长ღღ◈✿★；2）含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局ღღ◈✿★，2025年行业新增产能有限ღღ◈✿★，产品价格企稳ღღ◈✿★；3）公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份ღღ◈✿★，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心ღღ◈✿★。 投资建议ღღ◈✿★：公司作为氟化工龙头ღღ◈✿★，产业链布局完善ღღ◈✿★、成本与配套优势显著ღღ◈✿★，且财务结构健康ღღ◈✿★。从氟制冷剂行业格局来看ღღ◈✿★，公司制冷剂配额居国内第一ღღ◈✿★，将直接受益制冷剂长期景气度提升ღღ◈✿★。从氟精细化学品及氟材料行业来看ღღ◈✿★，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展ღღ◈✿★，氟化工产品以其独特的性能ღღ◈✿★，应用领域和市场空间不断拓展ღღ◈✿★，年需求稳步增长ღღ◈✿★。从公司自身内生效益来看ღღ◈✿★，多年来ღღ◈✿★，公司持续加大氟氯先进化工材料发展ღღ◈✿★，高端化延伸产业链ღღ◈✿★，多化工子行业集约协同能力增强ღღ◈✿★，产业结构ღღ◈✿★、产品结构持续优化ღღ◈✿★，核心竞争能力ღღ◈✿★、竞争地位不断增强ღღ◈✿★。2024年以来ღღ◈✿★，公司制冷剂产品价格持续上涨ღღ◈✿★，带动公司利润增长ღღ◈✿★，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨ღღ◈✿★，对应制冷剂板块毛利率水平上行ღღ◈✿★，我们上调公司盈利预测ღღ◈✿★：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）ღღ◈✿★；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元（前值为19.99/30.58/34.73亿元）ღღ◈✿★，同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%ღღ◈✿★；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元ღღ◈✿★，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54Xღღ◈✿★。尊龙凯时 -人生就是博!ღღ◈✿★，尊龙凯时人生就是博·(中国)官网ღღ◈✿★！尊龙凯时 - 人生就是搏!ღღ◈✿★，